BUSINESS GONZO : АКАДЕМИЯ БИЗНЕСА

Некоторые финансовые экономисты и многие инвесторы утверждают, что модель оценки собственного капитала с помощью дисконтированного денежного потока несовместима с непостоянной и изменчивой природой фондового рынка. Часто говорится о том, что инвесторы придают слишком большое значение колебаниям прибыли за короткий период. Подобная обеспокоенность краткосрочными результатами отражается на рыночной цене акции, вызывая ее излишнюю неустойчивость. Это явление не считается чем-то новым. В 1936 году Дж. М. Кейнс утверждал: «Ежедневные колебания прибыли существующих капиталовложений, которые, очевидно, являются эфемерными и несущественными, как правило, обладают совершенно излишним и даже абсурдным влиянием на рынок». А в 1938 году Джон Б. Вильяме отметил: «Цены слишком сильно зависят от текущей доходности и слишком слабо от способности приносить дивиденды в долгосрочной перспективе». Прочитать остальную часть записи »

Следующие допущения лежат в основе всех систем управления, основанного на стоимости, обсуждаемых в этой книге:

1. Компании внедряют системы VBM в попытке повысить акционерную стоимость.

2. Стоимость акций определяется ожиданиями инвесторов по поводу будущих денежных потоков и требуемым уровнем доходности (стоимость капитала).

3. Компании, концентрирующиеся на управлении критериями, связанными с будущими денежными потоками и требуемой инвесторами рентабельности, добиваются успеха в создании акционерной стоимости.

Целью нашего обсуждения эмпирической связи между дисконтированными будущими денежными потоками и стоимостью компании была оценка приемлемости второго допущения. Очевидно, что, если не существует достоверной связи между курсами акций и дисконтированной величиной будущих денежных потоков компании, то нельзя положиться на системы VBM, которые фокусируются на показателях будущих денежных потоков и стоимости капитала, в том, что касается повышения акционерной стоимости. Прочитать остальную часть записи »

Финансовая пресса изобилует статьями, восхваляющими преимущества программ управления, основанного на стоимости (VBM). Издание этой книги фактически свидетельствует об уровне интереса к VBM в мире бизнеса. Но действительно ли эти программы работают? Действительно ли системы VBM помогают компаниям создавать акционерную стоимость и на самом ли деле они лучше традиционных методов измерения эффективности деятельности? В конечном счете это эмпирические по своей природе вопросы, требующие практических наблюдений и подтверждения. В данной главе мы рассматриваем вопросы, имеющие отношение к этим важным аспектам, в частности:

 Обеспечивает ли теория оценки дисконтированного денежного потока (DCF) надежную оценку курса обыкновенных акций? На протяжении книги мы отмечали тот факт, что в основе всех инструментов VBM лежит теория оценки DCF. Прочитать остальную часть записи »

Стоимость компаний оценивалась с использованием модели CAPV Каплана и Рубака, а также на основании соотношения суммарного капитала и EBTDA (прибыли без учета налогов и амортизации) в первый год прогноза для сопоставимых компаний. Планируем конференцию и необходим зал в аренду. Рекомендуем по ссылке варианты аренды залов в Украине. Показано, что погрешности оценки, которые авторы вычисляют для обоих методов, являются существенными, причем погрешности гораздо значительней, чем в исследовании сделок с высокой долей заемных средств Каплана и Рубака (1995 г.). Тем не менее исследование все-таки представляет некоторые данные в поддержку использования оценки дисконтированного денежного потока капитала, заключающиеся в том, что оценки CAPV продемонстрировали меньшие погрешности прогнозов, чем сопоставимые методы оценки.

К сожалению, погрешности прогнозов для обоих методов действительно были большими. Прочитать остальную часть записи »

Целью исследования Каплана и Рубака (1995 г.) было сравнение прогнозов дисконтированной стоимости денежного потока (стоимость DCF) для выборки из 51 сделки с высокой долей заемных средств с фактической стоимостью сделки. Говоря языком статистики, зависимая переменная, которую мы пытаемся спрогнозировать, — «стоимость сделки» (приблизительно соответствующая рыночной стоимости компании), а независимая переменная, которую мы используем для прогнозирования, — стоимость DCF ожидаемых денежных потоков.

Оценка стоимости сделки на основе DCF вычисляется с использованием того, что авторы называют моделью сжатой скорректированной текущей стоимости (CAPV), которая является упрощенной версией модели оценки компании с корректировкой налогообложения Модильяни и Миллера (1963 г.). Проще говоря, эта модель рассчитывает стоимость компании следующим образом: стоимость денежных потоков компании (как если бы она совсем не использовала заемные средства) плюс текущая стоимость процентных платежей за счет экономии на налогах в результате использования компанией долгового финансирования. Прочитать остальную часть записи »